外盘连续上涨带动郑糖反弹

国内“十一”长假期间，ICE原糖持续上涨，主力3月合约的价格从不到11美分上升至接近13美分，升幅接近16%，涨幅居此阶段大宗商品之首。尽管全球食糖过剩的预期并未改变，但是巴西食糖大幅减产以及巴西货币走强对糖价有支持作用，此外美国、加拿大、墨西哥三国达成新的贸易协议对市场人气也有利好提振。

国际糖价自2016年10月见顶回落以来，至2018年8月时累计下跌了约13美分，跌幅达到56%，ICE原糖2018年10月到期合约最低曾下探至9.83美分，创下了近十年来的新低。糖价大幅下跌严重挫伤糖厂制糖的积极性，巴西中南部主产区今年截至9月中旬累计产糖2097万吨，较上年同期减少了542万吨。目前该产区已有糖厂陆续停榨，本年度食糖产量下降已成定局。据业内不同机构预测巴西中南部产区本榨季总产量最多只有3160万吨，而最悲观的预测只能达到2690万吨，分别比上年度减少446万吨及916万吨。

此外，受政治、经济因素的影响，2018年巴西货币雷亚尔波动剧烈，年初时美元兑雷亚尔汇率最低时为3.14，到9月中旬时达到4.19，雷亚尔贬值了三分之一 。既然国际贸易以美元计价，那么同等价格下，在雷亚尔贬值后糖厂出口食糖按本国货币计算将得到更多的收入。由此刺激巴西食糖出口，相应对糖价有利空压力。不过，随着巴西总统大选临近，雷亚尔逐渐走强，到10月5日时美元兑雷亚尔汇率变为3.87，这对食糖出口有一定抑制作用，相应国际糖价出现回升走势。10月7日巴西大选进行首轮投票，一旦形势明朗，雷亚尔或许能够走稳，对糖价的影响可能会减弱。

还有，10月初美国、墨西哥、加拿大达成新的贸易协议，其中涉及改善加拿大乳制品市场对美国农民的准入，或许会因此增加美国对食糖的需求，相应对国际食糖市场利好。当然，目前市场对此题材仍处于新闻炒作阶段，真实影响可能需要较长时间才能得到体现。

以上三个因素是近期刺激国际糖价持续走高的主要原因。但是，就供需形势而言，全球食糖继续过剩的局面暂时不会扭转，只是过剩幅度有下调可能。比如，因印度食糖预期大幅增产，很可能超过巴西成为新的世界最大产糖国。而且，印度政府为鼓励糖厂出口而采取补贴等政策。还有，近来印度卢比兑美元大幅贬值，10月4日曾跌至74.29，而今年年初最强时达到63.35。美元加息及印度国内通胀加剧对卢布汇率还有压力，而卢比贬值则可能会刺激糖厂加大出口力度。所以，即使巴西食糖减产导致出口下降，印度扩大出口的前景对全球食糖仍有过剩压力。

就市场反应而言，虽然ICE糖价出现阶段性见底回升，但CFTC持仓报告显示，截至2018年10月2日，ICE原糖非商业净多头持仓负值继续增加，为-79884手。2018年以来大部分时间里净多头持仓表现为负值，只有6月份时短暂转为正值。虽然近期负值数量较最多时的-12万手有所减少，但仍为十多年来的偏高水平。除非印度新糖产量或出口量大大低于预期，否则年内糖价的反弹幅度终归有限，预计13美分以上可能存在阻力。长期看，重要压力位在14.5~15美分。

国内糖价7月曾出现阶段性反弹行情，8、9月份弱势震荡，主力1901合约围绕5000元整数位上下波动。8月销售数据全国合计值与各省数值加总有较大出入，市场未走出年度末期的翘尾行情。9月份以后进入消费淡季，且北方甜菜糖陆续上市，即使进口糖数量下降，保证正常供应应无问题。所以，尽管国庆假日期间外糖大涨，但对国内糖市的利多作用可能有限。或许可以参考2015年的走势，那时同样是国庆假期外糖大涨，节后国内糖价补涨，但当日出现阶段性头部。当时国内糖市尚处于减产周期，糖价又震荡蓄势了7个月才再次走出突破上涨行情。而且，CTFC对于ICE原糖的持仓统计显示，2015年10月6日总持仓为743349手，基金净多持仓为130525手。而今年的10月2日，总持仓为812368手，基金净多持仓为-79884手，即明显偏空。所以，今年郑糖1901合约虽然节后高开，但5200元附近仍可能存在较强压力。国内新糖产量的预期，以及外盘表现和四季度进口数量等都是近期的主要影响因素。