进口增加 糖价承压下行

9月初，在缅甸暂停发放向中国转口贸易出口的白糖许可证的利好消息被市场消化后，糖价继续下行。现货市场报价稳中有降，成交一般。南宁糖报价5140-5220元/吨，柳州糖报价5200-5210元/吨。期货市场主力合约SR1901始终难以顺利站上5000一线，多空交锋激烈。在外盘不断下行的背景下，走私糖蜂拥而至，进口糖数量也出现上涨，贸易商进口商的心态也悄然发生变化，本榨季国内继续延续增产，在此大环境下，空方信心较足，国际市场疲软导致国内糖价积重难返。

国际市场熊市仍将延续

各大糖业机构都预期熊市仍将延续，印度本榨季的增产大大出乎市场预料：印度糖业组织的数据显示，17/18榨季国内将可生产3,550万吨糖，这一产量将大大超过了2017/18榨季结束的3,220万吨产量。但印度每年只消费2500万吨糖，这意味着在2018/19榨季末结转库存将超过1000万吨，大量多余的原糖将被低价出口到国际市场，进一步压低糖价。巴西本榨季预计将轻微减产至3000万吨附近，多余的蔗料将用于生产乙醇，新榨季的糖醇比进一步调整至36.37%；63.63%。

外盘下行至10美分/磅附近，配额内进口巴西糖和泰国糖成本分别为3088元/吨和2973元/吨，内外盘的巨大价差是迫使国内糖价下行的因素之一：海关总署公布的数据显示，中国7月份进口糖25万吨，同比增加19万吨，环比减少3万吨。2018年1-7月我国累计进口糖163万吨，同比增加16万吨。2017/18榨季截至7月底我国累计进口糖209万吨，同比增加16万吨。

下游消费不旺导致糖价上行难度加大

9月历来是供应减少，青黄不接的消费季节，14/15,15/16,16/17连续三个榨季9月糖价均出现了上涨，但近年来国内白糖消费却呈现出“旺季不旺，淡季不淡”，传统的季节性消费属性逐步弱化。尤其是本榨季国际糖价大幅下跌，进口糖走私糖冲击国内市场，国内新糖售价低于预期。截至2018年7月底，2017/18年度全国累计销糖760.97万吨，比上年同期增加96万吨；累计销糖率73.81%，同比增加2.19%。

目前来看，17/18榨季国内食糖供应量包括新糖产量1031万吨，上榨季结转库存139万吨，进口量保守预估约260万吨（截止到7月底，本榨季进口量共计208.96万吨，7月初又发放75万吨配额外进口糖许可），走私糖约200万吨，此外，再加上16/17榨季广西地方抛储成交的20万吨，保守估计总供应量应该至少达到1650万吨，但下游消费方面，却并不如人意。糖果、乳制品、罐头等行业年度累计用糖量均出现下滑，替代品抢占市场份额，预计本榨季消费量下降至1450万吨左右，结转库存将在200万吨以上。

甜菜糖仓单流出速度一般

随着交割月的临近，SR1809合约上仓单压力仍旧较重，但流出速度加快。截止到9月06日，有效仓单共计27617张，有效预报522张。目前仍然以甜菜糖仓单为主，市场担忧甜菜仓单会对后期造成压力。从目前的情况看，解决仓单压力的办法无非是基差走强，吸引后期仓单流出：让现货对期货大幅度升水或期货大幅下跌是促使基差走强的两种渠道。前者从目前的形势看，下游消费不畅，外盘猛跌抑制国内糖价上涨，现货价格大幅度上涨的可能性较低，那么只有期货足够贴水现货，且必须买方购买地区期现价差低于交割升水才能实现盈利，买方才会愿意购买。

甜菜糖因为含碱量偏高，口感不佳，一般用作加工绵白糖或者冰糖，从当前的甜菜糖仓单报价来看，北方仓库和当地现货价差已经位于历史高位，买方接货后加工抛售，有利可图。但下游买方显然积极性不高，通过购买走私糖、进口糖其盈利更加丰厚，因此即使甜菜糖仓单期现价值已经足够溢价，但仓单流出速度仍旧较慢。

去年同期的1709合约上囤积了巨量仓单，一方面原因在于甜菜糖仓单交割没有贴水，另一方面在于部分销区变产区，交割库升水设置过高。今年为了预防此类现象的出现，郑商所对指定的白糖交割仓库调整了升贴水，升水幅度降低的仓库主要位于甜菜糖片区和进口糖集中的省份，例如天津、营口、北京、河北、日照等地升水均下降了70-150元/吨，郑商所将新的白糖指定交割仓库升贴水标准生效合约定为2001合约，但在政策调整下，本榨季的仓单注册量和交割量都出现明显减少，但仍然有将近30万吨的糖等待交割，在历年的9月合约中仅次于去年。

另一种解决方式仓单压力的办法就是把压力延后至1901合约，贸易商主动考虑到将销区库存移到901的前提是考虑到持仓成本等因素，09-01之间价差至少达到-400以上才有可能解决该问题。目前09-01价差约在-350左右，01合约位于消费旺季，而09合约后期下行概率较大，两者之间价差仍有望扩大。

综上所述，国内糖价上涨受制较多，在全球糖市处于熊市格局的大背景下，进口走私利润丰厚，国内继续位于增产周期，糖料种植面积不断扩大，预计下榨季全国食糖产量仍旧保持近期高位，此外，下榨季可能重启抛储，种种不利因素将决定糖价反弹之路坎坷重重。建议投资者逢高抛空思路不变，或进行09-01反套操作。