国际糖价短中期将走向何方？——业务部投稿

自7月起国际原糖走势可谓是一波三折，美元指数在7月14日创下近20年以来新高109.29后略有回落，宏观利空有所释放，原糖期价跟随商品市场从17.71美分反弹至19.5美分一线，但随着巴西渐入压榨高峰、含水乙醇折糖价低于17美分/磅、能源市场驱动减弱背景下，期价单边下行至17.2美分一线。而进入8月以来，印度上调2022/23榨季最低甘蔗收购价、欧洲地区干旱影响甜菜生长、原白价差维持在140美元/吨之上的高位水平，原糖期价呈现单边上行态势，对于后市而言，笔者认为若无“新故事”“新题材”发酵，其再度上行的动能略显不足。

一、国际食糖供需状况分析

随着印度产糖量超出预期，巴西开榨渐入高峰、制糖比大幅下调的预期减弱，部分机构陆续上调2021/22榨季、2022/23榨季全球供给预估，食糖供需从偏紧走向宽松。国际糖业组织(ISO)在5月的报告显示，2021/22榨季全球食糖供给预估将从此前2月份的短缺192万吨修正为过剩23.7万吨，2022/23榨季全球食糖过剩规模进一步扩大，至277万吨。贸易经纪商StoneX在7月份报告显示，2021/22榨季全球食糖供给短缺10万吨，2022/23榨季全球食糖供给过剩为330万吨。就国际主要产糖国而言，2021/22榨季食糖生产于二季度结束，总产糖量现已基本落定，而2022/23榨季三大主产国产量前景良好，产糖量或仍有增长。

印度糖业协会（ISMA）在7月22日发布的2022/23榨季食糖产量报告中显示，预计甘蔗总种植面积约为582.8万公顷，同比上榨季高出约4%，在基于季风正常及不考虑将甘蔗转为生产乙醇的情况下，预计2022/23榨季食糖产量将为3999.7万吨，但由于燃料乙醇政策的不断发展，考虑到将有450万吨糖转化为生产乙醇后，食糖产量预计为3550万吨，仍处于近年来高位水平。

泰国2021/22 榨季食糖产量为1015万吨，同比增加34%，甘蔗压榨量为9207万吨，同比增加40%。2022/23榨季甘蔗收购价在1000泰铢/吨左右，相对木薯仍具有较高的种植竞争力，再加上今年降水情况良好，种植面积将进一步扩大，单产也将有所提升。预计2022/23榨季泰国甘蔗产量将增至1亿吨、糖产量预计将增至1300万吨左右，可供出口量将进一步增加，预计将升至900万吨以上。

在泰国、印度双双收榨后，市场目光聚焦在巴西。7月下半月的双周生产报数据显示，巴西生产进度基本超过去年同期水平，甘蔗入榨量为为4893.1万吨，同比增加202.2万吨，增幅为4.31%；甘蔗ATR为148.26kg/吨，同比增加0.84kg/吨；制糖比为47.77%同比上升1.53%；产糖量为330.2万吨，同比增加25.5万吨。近期由于乙醇价格的不断下行，作为影响产糖量关键的累计制糖比或将维持在45%左右的水平，机构对于巴西中南部甘蔗入榨总量的预估均值约为5.5亿吨，以甘蔗累计ATR135kg/吨计算，总产糖量大概在3300万吨左右，较上榨季的3206万吨略增。

二、短期原糖利多因素分析

（1）原白价差持续走阔，市场需求旺盛。7月以来伦敦白糖价格大部分时间维持在530美元/吨之上的高位，而原糖价格在7月下半月开始徘徊在18美分以下盘整，原白价差在一度走阔至150美元/吨的水平，给到炼糖厂足够的利润空间，显示出市场需求旺盛。

数据整理：泛糖科技

不管是菲律宾是否允许计划额外进口30万吨，当地精制糖价格已经由此前的零售价50比索/公斤上涨至历史首次的100比索/公斤，而作为拥有120万吨过剩糖的巴基斯坦，却仍然保持着对食糖的出口禁令；与此同时，随着全球对印度糖需求仍存，印度政府批准糖厂额外出口120万吨食糖。此外，巴西7月出口食糖286.93万吨，同比增加40.32万吨，增幅16.35%，环比增加54.33万吨，增幅23.36%,也间接印证了国际食糖贸易需求旺盛态势。

数据来源：UNICA

（2）印度上调2022/23榨季甘蔗最低收购价抬升生产成本。印度内阁批准2022/23榨季的甘蔗最低收购价（FRP）为3050卢比/吨，基本回收率为10.25%。回收率在10.25%以上时，每增加0.1%可获得30.5卢比/吨的溢价，回收率每减少0.1%可减少30.5卢比/吨的价格。预计2022/23榨季的甘蔗生产成本为1620卢比/吨，按10.25%的回收率计算的3050卢比/吨的FRP比生产成本高88.3%，大大提升了蔗农的种蔗意愿。相对应的上调FRP也意味着糖厂制糖成本的提升，以2020/21榨季为例，当时内阁规定最低FRP仅为2850卢比/吨，但由于回收率及其他原因，各邦实际平均FRP达3176.3卢比/吨，以实际回收率10.36%计算，吨糖原料成本就在30660卢比/吨。

2022/23榨季上调最低FRP,加之糖厂贷款资金利息、厂房和机械折旧以及其他制糖原材料产生的成本增加等原因，吨糖生产成本将在36000 至 37000 卢比。而上一次将食糖最低销售价格MSP上调至每吨 31000 卢比/吨是在 2019年2月，此后没有任何变动。也就意味着对于2022/23榨季而言，印度的生产成本抬升，在其国内2800万吨食糖消费量基本不变的情况下，后期出口平价也将提升。

（3）欧洲干旱，欧盟+英国地区食糖或减产200万吨。7月的欧洲经历了数波极端热浪和干旱天气，多国气温破纪录，而热浪在8月仍在继续。近日欧盟委员会联合研究中心负责为欧洲干旱观测站收集的数据显示，欧洲或将遭遇约500年来最严重干旱，植物和农作物的生长受到不利影响。土壤水分不足和高温无疑是甜菜作物面临的一个问题，没有足够的水甜菜的生长会减慢，高温甚至会导致枯萎。据Czarnikow预估欧盟和英国地区可能会因天气灾害导致食糖产量减少达200万吨。

三、长期利空因素仍然存在

短期原糖期价在欧洲高温甜菜减产、食糖需求旺盛等利多因素下或有所提振，冲击19美分一线，但长期来看，在整体供需偏宽松下期价重心或将下移。其一，正如前文所述，国际三大食糖主产国生产前景良好，不管是印度还是泰国，产糖量的增加或足以抵消欧盟200万吨的减产，同时国际食糖贸易流偏宽松，印度额外出口食糖120万吨、7月下半月巴西食糖库存791.84万吨，国际糖市不缺糖。

数据来源：CEPEA

其二，巴西食糖2022/23榨季制糖比下调幅度或不及预期。榨季之初，原油价格高企、乙醇折糖溢价等原因，各机构纷纷下调制糖比至40%-44%区间，随着生产进程的推进及前期乙醇折糖溢价反转等因素，累计制糖比为44.39%，虽低于去年同期的46.12%，但可以看到7月下半月的制糖比为47.77%，超过去年同期的46.24%。此外巴西通过调整燃料政策等一系列手段，降低国内通胀率，5月底至今醇油比价均低于70%，而恰恰相反的是，截至7月上半月巴西乙醇国内累计销售仅为77.24亿升，同比减少2.11亿升；库存方面，在累计产量下降6.47亿升的前提下，7月下半月仍有库存65.76亿升，同比仅减少1.49亿升，后期乙醇存在去库压力。

图：圣保罗地区周度醇油比价

数据来源：UNICA