进口已降消费预增，白糖打开天窗？

  进入6月，全国糖厂目前仅有云南一家还在进行压榨工作，其他糖厂基本完成收榨，在国产糖产量基本确定时，影响国内供需平衡的变量将聚焦两大方向，一是进口量；二是下游消费情况。

  外糖进口成本高，国产糖借机去库

  从1-4月食糖进口的数据来看，进口量自3月起就有收紧的端倪，由1-2月的105万吨降低到3-4月的38万吨进口量，由前几月的高于均值水平，回落到近几年进口量的均值以下，原因在于进口糖的成本大幅上涨，涨幅归咎于高位的原糖价格、疫情导致的海运费和集装箱价格的上涨，导致配额外进口利润窗口的收紧和价格的倒挂，进口市场对于价格的敏感性较高，进而减少实际的进口量。

  目前原糖价格在17美分/磅左右，对应巴西配额外进口估算成本约为5400-5600元/吨，而目前国产糖的报价在5400-5580附近，因此原糖若是高于17美分/磅的位置，进口成本高位，利于国产糖去库，进而驱动郑糖走高。

数据来源：wind，网络数据，CFC农产品研究整理

  总结来看：原糖价格走高，内外价差缩紧，进口利润倒挂，为郑糖主要支撑。

  旺季开启，消费回升

  站在宏观的角度上，目前由于衡量上游物价指数的PPI指数连续上涨，而下游衡量物价的CPI指数却与其出现背离，映射出上游价格未能有效传导到下游，也反映出下游整体消费未能有效恢复。但是白糖作为刚性需求的民生物资，且产业链的下游对应饮料类的消费需求，饮料零售在上年同期增长的基础上再增长10%，并没有受整体消费偏弱情况的影响。

数据来源：WIND，CFC农产品研究整理

数据来源：国家统计局

  其次，食糖的消费模式有着强烈的季节性，抛开如春节等假期带来短时间的消费提振，食糖消费量的增长和温度回暖的节奏基本保持一致，随着气温的升高，下游对于含糖饮料的需求逐渐上升，所以一般食糖消费量在炎热的7、8月份偏高。尽管，截止5月由于消费淡季和之前的进口量放量累积的高库存，累计销糖率为55.28%，缓于去年同期的60.64%；但之后进入纯消费季，叠加第一个变量进口成本上涨带来的易于去库效应，国内整体的基本面利多。

  总结来看：无论是站在宏观的角度，还是食糖本身的去库节点，整体消费的回升利多糖价。

  国际糖市强势依然，未来扑朔迷离

  对于国际糖市，ICE原糖整体表现依然强势，其中主要炒作的焦点依然围绕巴西展开，但是目前基本面不再是一味的利多，近期的降雨预期和巴西最新的生产数据让巴西本榨季实际糖产量多了一份“扑朔迷离”。

  据USDA5月30日到6月5日间的天气预报显示，巴西近期有望迎来降雨，这场降雨能给干旱和产量带来什么样的实际作用呢，目前很难去量化这个数据，但是消息和市场的情绪总是会映射到价格的，进入6月ICE原糖在全球供需偏紧的情况下有了小幅跌幅，这就说明了降雨预期带来的利空或已在盘面反映出来了。

数据来源：USDA

  另外一个“扑朔迷离”的因素来自生产进度的恢复，虽然产量的依然不及去年，但是产量的同比跌幅由榨季初期的36%恢复至4%，整体的产能处于恢复的状态中，最新的产量追踪将聚焦巴西双周报5月下半月的数据。

  国际糖市总结：本年度全球整体供给偏紧，这一点的分析也在5月的白糖策略中有提及，巴西目前的降雨预期给ICE原糖带来小的跌幅，但是并没有浇灭多头的热情，市场对于天气的操作仍在继续。

来源：CFC农产品研究